华安策略:外部风险将落地 悲观情绪已加速释放

发布日期:2022-09-18 19:59    点击次数:171

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  原标题:【华安策略丨周观点】外部风险将落地,悲观情绪已加速释放

  来源:小霞的策略研究

  主要观点

  IDEA

  市场观点:外部风险将落地,悲观情绪已加速释放

  本周市场和行业均经历了较多冲击,包括汇率双双破7、对国办发文鼓励降低金融服务费率解读偏负面、部分二线城市地产限购放松政策一日游、美国IRA法案和交通部动议围堵中国电动车链发展、美国《对台政策法案》推进加剧中美关系紧张等,各冲击因素扰动下,市场及各板块全数收跌。我们观察到本周市场的下跌已呈现出明显的加速和情绪化反应特征,这通常意味着市场的悲观情绪已经得到了快速释放。展望后市,市场情绪仍可能处于较大波动中,但我们重申市场目前没有系统性下跌的风险,同时考虑到近期市场对外部事件冲击进行了较充分反应,随着部分风险事件的落地以及国内经济弹性回升、政策偏积极,市场同样具备弹性反弹的条件。一是8月经济超预期,证实经济边际改善,9月高频数据显示经济仍在修复过程中;二是人民币汇率破7不会改变国内货币政策和流动性宽松积极合理充裕的方向;三是保交楼政策推进已见成效,稳增长接续性政策不断发力;同时随着9月22日美联储加息落地,海外市场偏好抑制有望暂告一段落。配置上,已经有较大幅度调整且存在长逻辑的部分消费品,如白酒、生猪链条值得关注;稳增长接续政策逐步发力,上游周期品景气环比改善,稳增长链条短期仍有性价比;此外调整为中期布局成长热门赛道提供良机,建议逢调整逐步加仓。

  外部事件冲击下市场偏好较弱,但悲观情绪已然快速释放。海外,9月22日美联储将召开新一次议息会议,重点关注加息幅度及后续路径,若加息75bp、会后鲍威尔表态偏中性,美股有望止跌。国内,多地二线城市限购政策宽松“一日游”,市场对地产放松力度不可有过高期待。汇率破7后贬值压力大幅释放,后续不具备大幅贬值基础,随着4季度中美经济形势逆转,美国加息幅度预期随快速加息落地而缓和,汇率有望出现转向呈现升值。

  8月超预期数据难掩稳增长压力。①消费主要靠汽车链带动,基数亦有贡献。②基建发力对冲地产基本面走弱,“保交楼”效果显现,地产竣工大幅回暖,但销售实质性回暖前市场信心仍明显不足,地产基本面走弱速度未见明显放缓。苏州青岛限购政策“一日游”,表明地产调控难以全面转向。③9月以来港口外贸集装箱吞吐量明显下降,外需回落风险进一步显现。Q4外贸出口同比恐下滑至-1.5%附近,稳出口压力下人民币可能延续贬值态势。

  资金松或紧遵循国内经济修复速率,货币支撑不变,但需重点观测利率后续上升速率。央行后续在资金上仍以小幅回笼为主,但经济弱复苏下货币政策定调不变。在目前资金收敛但不收紧、经济弱复苏的组合下,长、短端利率后续上升支撑加强。后续需重点关注资金价格上升速率对市场预期产生的影响。微观流动性结构修复延续。

  配置:部分消费品和稳增长链条短期仍有性价比;成长热门赛道迎来逐步布局良机

  随着调整幅度的逐步积累,具备长逻辑的部分消费品如养殖链及白酒有望获得资金青睐;稳增长接续政策逐步发力,稳增长链条短期仍有性价比;此外短期调整也为中长期布局成长热门赛道提供良机,建议逢调整逐步加仓。

  1)消费结构性修复,关注部分具备长逻辑的消费品。其中白酒未来维持中高增速的确定性强、且易于凝聚资金共识;短期猪肉储备释放不改生猪价格中长期回升,关注养殖业、饲料、动保等领域。

  2)稳增长链条短期仍有性价比。随着稳增长接续性政策加速出台落地、各地保交楼实质性推进和效果显现、房地产稳需求政策密集出台等,稳增长链条有望继续保持阶段性修复机会,关注周期品上游的玻璃、水泥、减水剂、铜等建材和工业金属景气改善,以及智能电网设备/特高压设备供应商等新型基建。此外,地产股β以及部分地产龙头α行情也值得关注。

  3)短期调整为中长期布局成长热门赛道提供良机。下半年和明年上半年成长热门赛道业绩具备确定性相对优势,绿色、低碳、新能源深受政策高度支持,市场流动性仍存走宽空间等。可关注新能源链条风光储、新能源车链条上游材料设备及中游制造,具备国产迭代逻辑的半导体材料和设备等。

  风险提示

  奥密克戎变异毒株发展超预期;俄乌地缘冲突风险外溢;美联储加息的不确定性增强;中美关系超预期恶化等。

  目录

  正文

  市场观点:外部风险将落地,悲观情绪已加速释放

  本周市场和行业均经历了较多冲击,包括汇率双双破7、对国办发文鼓励降低金融服务费率解读偏负面、部分二线城市地产限购放松政策一日游、美国IRA法案和交通部动议围堵中国电动车链发展、美国《对台政策法案》推进加剧中美关系紧张等,各冲击因素扰动下,市场及各板块全数收跌。我们观察到本周市场的下跌已呈现出明显的加速和情绪化反应特征,这通常意味着市场的悲观情绪已经得到了快速释放。展望后市,市场情绪仍可能处于较大波动中,但我们重申市场目前没有系统性下跌的风险,同时考虑到近期市场对外部事件冲击进行了较充分反应,随着部分风险事件的落地以及国内经济弹性回升、政策偏积极,市场同样具备弹性反弹的条件。一是8月经济超预期,证实经济边际改善,9月高频数据显示经济仍在修复过程中;二是人民币汇率破7不会改变国内货币政策和流动性宽松积极合理充裕的方向;三是保交楼政策推进已见成效,稳增长接续性政策不断发力;同时随着9月22日美联储加息落地,海外市场偏好抑制有望暂告一段落。配置上,已经有较大幅度调整且存在长逻辑的部分消费品,如白酒、生猪链条值得关注;稳增长接续政策逐步发力,上游周期品景气环比改善,稳增长链条短期仍有性价比;此外调整为中期布局成长热门赛道提供良机,建议逢调整逐步加仓。

  外部事件冲击下市场偏好较弱,但悲观情绪已然快速释放。海外,9月22日美联储将召开新一次议息会议,重点关注加息幅度及后续路径,若加息75bp、会后鲍威尔表态偏中性,美股有望止跌。国内,多地二线城市限购政策宽松“一日游”,市场对地产放松力度不可有过高期待。汇率破7后贬值压力大幅释放,后续不具备大幅贬值基础,随着4季度中美经济形势逆转,美国加息幅度预期随快速加息落地而缓和,汇率有望出现转向呈现升值。

  8月超预期数据难掩稳增长压力。①消费主要靠汽车链带动,基数亦有贡献。②基建发力对冲地产基本面走弱,“保交楼”效果显现,地产竣工大幅回暖,但销售实质性回暖前市场信心仍明显不足,地产基本面走弱速度未见明显放缓。苏州青岛限购政策“一日游”,表明地产调控难以全面转向。③9月以来港口外贸集装箱吞吐量明显下降,外需回落风险进一步显现。Q4外贸出口同比恐下滑至-1.5%附近,稳出口压力下人民币可能延续贬值态势。

  资金松或紧遵循国内经济修复速率,货币支撑不变,但需重点观测利率后续上升速率。央行后续在资金上仍以小幅回笼为主,但经济弱复苏下货币政策定调不变。在目前资金收敛但不收紧、经济弱复苏的组合下,长、短端利率后续上升支撑加强。后续需重点关注资金价格上升速率对市场预期产生的影响。微观流动性结构修复延续。

  1.1 外部事件冲击下市场偏好较弱,但悲观情绪已然快速释放

  美联储议息会议即将召开,关注会后鲍威尔对后续加息路径的表述,美股有望在加息落地后止跌。9月22日美联储将召开新一次议息会议,本次会议有两项重要看点:一是加息幅度。截至9/18周日,根据点阵图显示,22日加息75bp的概率为85%、加息100bp的概率为15%,自8月美国CPI发布之后100bp加息的概率在不断下降。我们预计且市场较为共识的预期认为22日将加息75bp,若加息100bp则可能导致美股继续调整,但这种概率偏小;二是会后鲍威尔对后续加息路径的表述。鲍威尔在会后采访中对后续加息路径的表述将直接影响到市场对再下一次11月3日议息会议上的加息幅度预期,当前点阵图预测11月初加息50bp的概率为31%、加息75bp的概率为60%、加息100bp的概率为10%,根据历来鲍威尔的发言来看,偏中性表述的概率较大。因此如果22日加息75bp符合市场预期、会后鲍威尔表态偏中性,美股有望止跌。

  多地二线城市限购政策宽松“一日游”,意味着地产调控政策仍属于有控制有限制的放松,市场对地产放松力度不可有过高期待。9月以来多个城市对限购政策进行了放松,主要看点在于较多二线城市成为本轮限购政策宽松的亮点,市场不断预期政策进行更大力度幅度的放松。然而很快包括青岛、苏州等较为热门的二线城市限购宽松政策出现“一日游”现象,主要修改是包括主城区等核心区在内的区域不放开限购。我们认为多地二线城市限购政策被重新收回明确的传达出了一个重要信号:当前地产调整政策的边际宽松仍是延续了年初以来持续宽松的大方向,属于有限制有控制有节制的宽松,房住不炒、健康发展的大基调没有变,因此市场对地产宽松政策的力度不可有过高的期待。

  汇率破7后贬值压力大幅释放,短期仍将维持弱势,但不具备大幅贬值基础,4季度后更多考虑升值拐点。人民币汇率在市场对美联储加息幅度预期较高的带动下,本周双双破7关口,引发市场对汇率持续大幅贬值的担忧。然而我们认为汇率破7意味着已经大幅释放了贬值的压力,随着央行对汇率的关注(如外汇存款准备金率调降2个百分点、接近央行人士表示汇率将维持基本稳定等),汇率贬值的方向短期内或难改变,但幅度速度上将大幅放缓。展望4季度以后,随着中美经济形势的逆转,中国经济情况将显著好于美国,美国加息幅度的预期随着持续快速加息的落地而将缓和,人民币汇率有望出现转向呈现升值。

  1.2 8月超预期数据难掩稳增长压力

  8月超预期数据难掩稳增长压力。从经济增长“三驾马车”看:①消费主要依靠汽车链条带动,基数效应亦有明显贡献。但消费复苏的基础仍不稳固,年内深层次复苏还需要就业进一步企稳。②基建发力对冲地产基本面走弱,“保交楼”效果显现推动地产竣工大幅回暖,但销售实质性回暖前市场信心仍明显不足,地产基本面走弱速度未见明显放缓迹象。苏州、青岛限购政策放开“一日游”,表明地产调控政策难以全面转向。③9月以来港口外贸集装箱吞吐量同比明显下降,外需回落风险进一步显现。Q4外贸出口同比恐下滑至-1.5%附近,稳出口压力下年内人民币可能延续贬值态势。

  汽车类消费助力商品消费回暖,年内深层次复苏还需要就业进一步企稳。8月社会消费品零售总额约3.63万亿元,同比上涨5.4%,增速较上月扩大2.7个百分点。但其中基数效应比较突出(去年8月社零同比仅2.5%),8月社零环比(季调)仍为-0.05%,并未实现超预期恢复。我们认为,剔除地产下游消费后,8月消费复苏态势较好。①可选消费品同比增速有升有降。在社零中占比较高的汽车类(15.9%)、石油及制品类(17.1%)同比增速较上月有所扩大,是本月拉动社零的主要动力。②社零增速拖累主要来自于地产下游消费走弱。典型地产下游消费增速持续下行,仅家用电器和音像器材类实现了3.4%的正增长,家具类和建筑及装潢材料类同比分别下降8.1%和9.1%。短期来看,购房者观望情绪浓厚,地产下游消费反弹仍缺乏动力。③服务类消费有所好转。全国服务业生产指数同比增长1.8%,51计划人工在线计划比上月加快1.2个百分点;餐饮收入同比由上月-1.5%转为8.4%。我们认为,9月社零同比增速有望继续抬升。随着稳增长政策逐步落地,8月调查失业率与外来户籍失业率进一步降至5.3%,服务类消费和就业形势明显好转,后续消费深层次复苏还需要就业进一步企稳。

  基建发力对冲地产基本面走弱,固定资产投资增速小幅回暖。7月固定资产投资累计同比5.8%,较7月小幅上升0.1个百分点。其中,制造业投资增速为10%;基建重大项目陆续开工,基建投资增速8.3%,较上月大幅提高0.9个百分点;房地产投资累计同比增速下降至-7.4%,较上月降幅进一步扩大1个百分点。我们认为,地产拖累有望在三季度集中释放,但基建有望发力对冲,固定资产投资Q3有望维持在6%左右。

  “保交楼”效果显现推动地产竣工大幅回暖,但销售实质性回暖前市场信心仍明显不足。8月房地产投资同比下降13.8%,仍维持两位数以上降幅。房地产开发分项数据大幅负增长,其中商品房销售额和销售面积同比分别下降19.9%和22.6%,新开工面积同比降幅45.7%,连续5个月降幅超过40%,仅竣工面积受益于政策保交楼同比仅微降2.5%。我们认为,房地产投资增速三季度是全年下行压力最大的时期,更多政策将有望继续托底地产,预计Q3同比降幅在12%左右。①9月销售进一步走弱。8月70个大中型城市二手房、新房价格环比分别为-0.3%和-0.4%,较7月明显下降。房价处于环比下行空间中,居民端购房情绪依然浓厚,9月前两周30城商品房成交面积周均值同比仍在-29%的较低位置。②居民端购房信心和意愿仍然不强。居民对收入增长预期偏弱、青年失业率居高不下,制约了居民端购房信心和意愿。③需求端政策力度仍不足以应对购房意愿下行。当下刺激需求需要国家层面进行调整,尤其是房贷利率还有更大调整空间。近期,居民部门提前偿还房贷也反映了房贷实际成本偏高,居民加杠杆意愿较弱,因此需要政策端进一步下调LPR或加点幅度,以降低实际购房成本。总的看,在国家层面对房贷利率成本进行更大力度的政策调整前,三季度地产回暖已无可能,四季度能否回暖有待观察。

  夏季检修结束后,生产端恢复至疫情前水平。8月,全国规模以上工业增加值同比增长4.2%,较7月扩大0.4个百分点。季调后,8月环比增长0.3%,与制造业PMI上行幅度相同,表明7月夏季检修后生产端已重回疫情前水平。主要工业品方面:①建筑类工业品产量受地产拖累未见明显起色。8月粗钢、钢材产量同比与去年基本持平,但水泥产量同比下降13.1%,降幅扩大6.1个百分点,表明地产新开工拖累依然突出。②汽车产量延续较高增速。8月汽车产量同比上涨39%,增速较上月扩大7.5个百分点。③高温天气保障电力供应,发电量同比增长9.9%。而同期原煤产量增速回落至8.1%,煤炭保供效应有所减弱。

  1.3 资金松紧取决于经济修复速率,货币支撑不变,但需重点观测利率后续上升速率

  预计央行后续在资金上仍以小幅回笼为主,但经济弱复苏下货币政策定调不变。目前资金收敛但不收紧、经济弱复苏组合下,长、短端利率后续上升支撑加强。后续重点关注资金价格上升速率对市场预期产生的影响。微观流动性结构修复延续。

  汇率不会成为掣肘货币政策的根本原因,资金松紧遵循国内经济修复速率而调整。资金充裕状态仍会持续,但需关注经济弱复苏下长短端利率向上引发流动性预期的改变。近期市场在流动性层面的讨论热点集中在:①MLF缩量等价续作;②银行存款利率下调;③汇率破7对后续资金面的影响。我们认为:

  一是MLF缩量等价续作已明确央行持续回收流动性的态度,减少淤积在银行间的资金。后续预计央行在资金的投放上仍以小幅回笼为主,但并不代表货币政策转向收紧。

  二是虽然多家大行下调存款利率,四季度LPR有进一步调降空间,但当前时点降LPR的概率较低。从已公布的下调情况来看:活期存款下调5BP、3年期以下定期存款下调10BP,3年期定期存款和大额存单利率下调15BP。这次调降有两方面作用:既是保护银行息差,又能进一步刺激居民消费。存款利率调降后,后端LPR进一步调降的空间更大,但考虑到8月报价1年期LPR下调5BP、5年期以上LPR下调15BP,9月LPR再次调降的概率较小。年内降息窗口仍视经济尤其是地产复苏而定。

  三是对于汇率给货币政策带来的压力,在811汇改以来,人民币快速贬值时货币政策放松、收紧的情况均出现过、并不影响国内本身的货币政策周期,意味着汇率贬值并不会成为掣肘当前货币政策的根本因素。但若人民币继续快速贬值,货币政策动态微调的概率增大。

  近期长短端利率均出现小幅向上,需重点关注后续资金价格上升速率。若上升持续、且速率加快,将改变投资者对流动性当前充裕的认同、这会先于政策定调改变,从而转为由“预期收紧”传导至“收紧”。在央行回笼资金操作下,短端利率已逐步向中枢回归,长端利率则在8月经济复苏弹性加大的影响下小幅向上。回顾2020年5月以来,将短端移动平均20日价格后移一个月后,对应市场在震荡或下行的情况较多。这意味着短端利率阶段性底部上升后,后续市场进入调整的可能性较大。在目前资金收敛但不收紧、经济弱复苏的这种组合下,长、短端利率后续延续上升支撑加强。

  微观流动性中结构性指标持续向好,在近期连续调整后,A股的配置性价比凸显。9月13日至16日成交量小幅提升,基金估算指标仓位延续回升、升速趋缓,ETF资金周度维持净流入。在行业分布上,北上资金更为关注计算机、煤炭、国防军工和家用电器。而沪深投资者则聚焦在房地产、医药生物、轻工制造、电子以及通讯,这些行业的交易热度近期有小幅提升。机构调研热度集中在钢铁、传媒、非银金融、房地产和纺织服饰。

  行业配置:部分消费品和稳增长链条短期仍有性价比;成长热门赛道迎来逐步布局良机

  2.1 配置思路:关注部分消费品、稳增长及成长热门赛道

  部分消费品和稳增长链条短期仍有性价比,成长热门赛道迎来逐步布局良机。一些已经有相当程度调整,同时又具备长逻辑的部分消费品如养殖业链条及白酒有望获得资金青睐;各地保交楼实质推进,部分地区放松二套房认定标准,稳增长接续政策逐步发力下,稳增长链条短期仍有性价比;此外,短期调整也为中长期布局成长热门赛道提供良机,建议逢调整逐步加仓。

  1)消费结构性修复下,关注部分具备长逻辑的消费品。其中白酒未来维持中高增速的确定性强、且易于凝聚资金共识;短期猪肉储备释放不改生猪价格中长期回升,关注养殖业、饲料、动保等领域。

  2)稳增长链条短期仍有性价比。随着稳增长接续性政策加速出台落地、各地保交楼实质性推进、房地产稳需求政策密集出台等,稳增长链条有望继续保持阶段性修复机会,关注周期品上游的玻璃、水泥、减水剂、铜等建材和工业金属景气改善,以及智能电网设备/特高压设备供应商等新型基建。此外,地产股β以及部分地产龙头α行情也值得关注。

  3)短期调整为中长期布局成长热门赛道提供良机。今年下半年、明年上半年成长热门赛道业绩具备确定性的相对优势,绿色、低碳、新能源深受政策高度支持,市场流动性仍存走宽空间等。可关注新能源链条风光储、新能源车链条上游材料设备及中游制造,具备国产迭代逻辑的半导体材料和设备等。

  2.2 首选主线推荐逻辑

  2.2.1 主线一:关注部分具备长逻辑的消费品如养殖业链条及白酒

  关注部分具备长逻辑的消费品如养殖业链条及白酒。9月第3周,消费风格下跌2.8%,其中仅有SW食品饮料、SW社会服务及SW美容护理相对抗跌。展望9月第4周,尽管8月社零回升至5.4%,但若考虑基数及价格因素,消费复苏仍然较为弱势,预计仍以结构性修复为主,继续看好具备中长期逻辑的部分消费品如养殖业及白酒的配置价值。具体的:

  方向一:监管层释放储备猪肉侧面印证猪价中长期回升趋势,继续看好养殖业及其相关饲料、疫苗等领域。一方面,猪价继续维持高位运行。截至9月17日,全国猪肉批发价约为30.7元/公斤,维持高位;22个省市生猪、仔猪价格分别为23.5、45.6元/千克,虽然有增有降,但基本仍维持高位;另一方面,监管层加大猪肉储备释放力度,反向印证猪肉中长期回升逻辑。9月16日,据国家发改委官方微信公众号,9月中央及各地方以低于市场价投放政府猪肉储备20万吨左右,首批已于9月8日释放,第二批将于9月18日投放。尽管猪肉储备单月投放量达到历史新高,但考虑到中国日均15万吨的猪肉消费量(据中国肉类协会副主席福强在第四届世界猪肉大会发言),当前储备投放量依然偏低,难以有效弥补供需缺口。同时,受去年8-10年能繁母猪去化幅度超预期影响,预计四季度生猪供需总体仍以趋紧为主。此外,国家发改委加大储备释放力度也一定程度从侧面印证当前猪价回升并非短期趋势。在生猪价格中长期回升周期中,建议逢调整加仓养殖业链条。

  方向二:成长热门赛道资金流出,业绩稳定高增长、景气维持阶段性高位、板块承载体量足够大的白酒板块有望获得资金流入。进入9月以来,市场日均成交额维持8000亿左右,较8月日均10059亿元的成交水平迅速萎缩,缩量背后主要与电力设备、有色金属、汽车等新能源类行业交易活跃度下降有关。随着新能源等成长热门赛道资金出现流出迹象,白酒板块,尤其是高端白酒有望迎来资金流入。一方面,十一假期刺激终端需求,高端白酒价格有望逐步回升。截至9月17日,茅台整箱一批价约为3050元/瓶,茅台散货一批价2730元/瓶,分别较9月10日回落120、75元,已连续回落2周,可能与中秋假期结束有关,后续十一假期来临有望再度提振终端需求,支撑高端白酒价格回升。另一方面,白酒板块体量大,足以承接成长热门赛道资金流出。从行业容纳资金能力的角度来看,电力设备流通市值3.09万亿、电子2.29万亿、汽车1.31万亿,申万一级行业中仅有医药生物(2.57万亿)和食品饮料(2.50万亿)具备足够规模承接成长流出资金。考虑到医药行业存在集采等不确定性,二季度业绩稳定高增长、行业景气维持高位的白酒有望成为资金青睐板块,建议重点关注。

  2.2.2 主线二:稳增长链条短期仍有性价比,继续关注新老基建上游及地产

  稳增长链条短期仍有性价比,继续关注新老基建上游及地产。9月第3周,稳增长链条跟随市场回落,其中SW房地产、SW建筑材料相对抗跌,但SW电网设备、特高压等新基建领域跌幅较大。展望9月第4周,随着稳增长接续性政策加速出台落地、各地保交楼实质性推进、部分地区放松二套房认定等,稳增长板块有望继续保持阶段性修复机会,关注周期品上游的玻璃、水泥、减水剂、铜等建材和工业金属景气改善,以及智能电网设备/特高压设备供应商等新型基建。此外,地产股β以及部分地产龙头α行情也值得关注。具体的:

  方向一:基建投资维持高增长,新老基建值得重点关注。一方面,基建投资维持高增长,地产竣工降幅大幅收窄,相关建材需求有所提振。1-8月基建投资累计同比增长约为10%,增速较1-7月提高0.9个百分点,边际提升幅度为年内新高。后续在5000亿专项债限额(10月底前发行完毕),叠加前期3000+3000亿政策性金融工具支持下,各地基建项目开工将进一步提速,周期品上游如水泥、减水剂、铜等建材和工业金属等建材需求有望显著提振。此外,8月单月商品房竣工面积仅同比下降2.5%,较5-7月40%左右的降幅大幅收窄,随着地方“保交楼”政策效果显现,玻璃需求也有望逐步改善。另一方面,价格、库存等数据显示部分传统建材需求正在回暖。截至9月16日,全国水泥价格指数约为145.5,维持阶段性高位,全国水泥发运率约为51.9%(9月9日),创年内新高;9月主要钢材库存较8月底进一步下滑,库存连续数月回落支撑钢材综合价格维持阶段性高位;9月以来玻璃库存有所回升,从各地区库存情况来看,主要与西南地区(成都)疫情影响有关。随着疫情逐步转好,看好玻璃库存再度回落,支撑玻璃价格逐步回升。随着基建投资维持高增长、“保交楼”下地产竣工降幅大幅收窄,我们认为建材需求有望进一步提振,周期品上游玻璃、水泥、减水剂、铜等建材和工业金属等领域有望受益。此外,兼具稳增长及成长属性的智能电网设备/特高压设备供应商等新型基建也值得关注。

  方向二:继续关注以增量政策为驱动的地产指数β行情,以及部分地产龙头股α行情。9月中旬,地产销售延续低迷态势。截至9月16日,10大城市商品房日均成交面积约为17.4万平方米,同比下降30.2%,降幅较上周继续扩大;30大城市商品房日均成交面积约为28.8万平方米,同比下降43.3%,降幅较上周同样扩大。短期地产基本面难以企稳,增量政策依然是当前地产板块β行情的核心支撑。9月16日晚间,天津市住房城乡建设委、市规划资源局等七部门发布《关于进一步完善房地产调控政策促进房地产业健康发展的通知》,对楼市调控政策进行调整。对于已结清购房贷款且在天津市无房的居民家庭,申请商业性个人住房贷款购买住房的,按首套房贷款政策执行。居民家庭申请商业性个人住房贷款购买第二套住房的,首付款比例最低为40%。22个长效机制试点城市中,天津是继南京、苏州、厦门等地后第7个放松二套房首付比例的城市。后续若地产基本面长期未能企稳,不排除一线城市或中央层面也出台增量放松政策的可能,因此政策出台预期有望催化地产股β行情。此外,中长期看,随着部分风险房企逐步出清,行业集中度有望逐步提升,部分强信用地产龙头国企有望受益。

  2.2.3 主线三:短期调整为中长期布局成长热门赛道提供良机

  短期调整为中长期布局成长热门赛道提供良机。9月第3周,成长风格大幅下跌5.7%,其中SW电力设备涨幅跌幅达到9.3%,成为成长风格主要拖累。展望后续,我们认为当前以新能源赛道为首的成长风格的大幅调整为中长期布局提供了良机。在今年下半年、明年上半年热门赛道业绩具备确定性的相对优势,绿色、低碳、新能源深受政策高度支持,当前估值-未来1年高增速组合极具性价比的背景下,建议逢调整关注新能源链条风光储、新能源车链条上游材料设备及中游制造,以及具备国产迭代逻辑的半导体材料和设备等行业。

  成长热门赛道近期调整主要受海外法案及国内短端流动性边际收紧影响。①美国IRA法案和9月14日交通部电动汽车制造业简报拟要求“接受联邦政府资助的电动汽车充电设备2023年起必须在美国制造”,引发市场对于我国电动车出海需求转弱及全球份额下降的担忧,国内新能源赛道风险偏好承压;②美参议院外交委员会批准推进《台湾政策法案》,再次扰动台海局势。若法案通过将全面改变美台关系,包括军事上针对台提供45亿美元安全援助、将台列为美“主要非北约盟友”,支持台参加国际组织和多边贸易框架等等,中美关系进一步降温压制市场整体风险偏好;③从7月初央行逆回购缩量至30亿、7月底缩量至20亿,再到9月以来DR001、DR007、DR1M、DR3M等短端利率的回升,短期流动性可能已有转紧信号(持续性仍需观察),导致估值相对偏高的成长热门赛道出现回调。

  短期回调为中长期布局成长热门赛道提供了良机,建议逢调整加仓。①海外事件为短期冲击,且事件本身仍具备不确定性。一方面,美国交通部的动议并不具备法律效力,《台湾政策法案》仅通过常设委员会投票,距离两院三读并投票通过最后经拜登签署成法还有很大不确定性。另一方面,上述事件对于国内新能源赛道以及市场整体短期基本面不存在任何影响,更多短期冲击;②成长热门赛道下半年及明年业绩仍有望维持相对优势。在新能源汽车免征购置税延续政策及“十四五”新能源发电装机明确目标之下,看好下半年及明年上半年新能源汽车销量、光伏/风电装机规模持维持高增长,全行业横向比较依然具备比较优势;③经济弱复苏下,流动性仍有走宽空间,短端利率虽有收紧迹象,但持续性仍需观察。随着IMF下调2022年全球经济增长目标,四季度海外需求转弱,国内出口增速逐步回落是大概率事件,叠加天气转冷下基建开工放缓,经济下行压力依然巨大。在内外需均弱的背景下,预计货币、财政政策仍将维持宽松,市场流动性边际走宽空间仍存,利好成长热门赛道。此外,近期短端利率虽有回升,但其持续性仍需观察。总体来看,海外事件的短期冲击为布局中长期成长占优行情(业绩优势+流动性走宽)提供了良机,建议逢调整加仓。

  周度行情复盘:市场收跌下A股情绪较为消极

  3.1 指数与风格回顾:A股本周加速普跌,市场情绪消极

  主要股指大幅下跌,成长龙头表现尤其惨淡。本周上证指数下跌4.16%,深证成指下跌5.19%,创业板指下跌7.10%,沪深300下跌3.94%,上证50下跌2.88%,科创50下跌3.41%。按风格来看,稳定风格下跌5.69%,金融风格下跌2.87%,周期风格下跌6.31%,消费风格下跌2.82%,成长风格下跌5.66%。大盘指数下跌3.97%,中盘指数下跌5.77%,小盘指数下跌5.99%。茅指数下跌2.70%,宁组合下跌6.20%。

  本周A股逐渐加速下跌,“下跌-调整-再下跌”的过程似曾相识。本周因中秋假期仅有4个交易日,上证指数涨跌幅为0.05%、-0.80%,-1.16%和-2.30%,创业板指涨跌幅分别为0.09%、-1.84%、-3.18%和-2.34%,A股本周整体呈现加速下跌的态势。如果结合8月底以来的下跌行情,在本周下跌和8月底下跌之间有大概1周的调整时间,这种“下跌-调整-再下跌”的走势和2021年12月至2022年4月间的下跌过程非常类似。

  本周国内经济数据有隐忧,市场担忧美联储加息步长或再加大。本周A股的走低和周五公布的国内经济数据以及周三公布的美国CPI数据有一定关联。地产数据显示因城施策刺激地产需求不断加码但效果有限,地产销售仍然偏弱。8月商品房销售面积、金额三年平均增速仅分别小幅改善1.3、1.9个百分点至-9.4%、-6.1%。房地产数据的最大亮点在于住宅竣工当月同比大幅回升32.3pct至-5.2%,保交楼政策的效果非常显著。但是“交楼-购房信心回升-房地产市场触底回升”仍将是一个漫长的过程。另一方面,美国CPI同比上升8.3%,环比上升0.1%;核心CPI同比上升6.3%,环比上升0.6%,均高于市场预期。目前美联储观察工具显示美国交易员们已经不再对加息50bp抱有幻想,对加息步长的预测为80%认同75Bp和20%认同100Bp,较之前对加息步长的预期又出现了加大。

  人民币汇率破7和台湾法案的激烈反应显示A股市场情绪消极。9月14日晚间兑美元会议一度破7 ,并且当日晚间美国参议员外交委员会也通过了“台湾政策法案”。人民币在8月再次开始快速贬值后,破7理应在市场的预期之中,单纯因汇率跌破一个整数关口导致市场整体出现如此大调整的逻辑很难成立。而“台湾政策法案”目前仅通过了参议院外交委员会投票,距离成为正式法案还有参众两院三读后投票和美国总统拜登签署的流程,距离正式成为法案还有相当的距离。9月15日、16日A股市场下跌得如此猛烈更多还是由于市场本身情绪非常消极,对于事件更容易有悲观解读,而并不在于事件本身能够多么大的基本面冲击。

  3.2 行业回顾:行业普跌格局,对负面事件敏感

  申万一级行业全部下跌。申万一级行业中涨跌幅前五为银行(-0.85%)、食品饮料(-0.91%)、国防军工(-1.16%)、社会服务(-1.28%)、美容护理(-1.32%),跌幅前五为电力设备(-9.30%)、公用事业(-7.92%)、基础化工(-7.31%)、有色金属(-7.23%)、煤炭(-7.17%)。

  下跌过程中地产金融接力成长。在周四9月15日,尚有房地产、银行、食品饮料、建筑材料和煤炭维持上涨,其中房地产更是逆势上涨2.35%。但在周五9月16日,金融地产接力成长下跌,房地产当日跌3.76%,建筑材料跌3.90%,非银金融跌4.86%,行业表现缺乏持续性。以整周维度来看,申万一级行业全部下跌,今年走势缺乏弹性的银行和食品饮料成为表现最好的行业。

  新能源赛道大幅下跌有事件催化,但原因更在行业自身。9月15日新能源赛道下跌重要是“美国通胀法案”将中国企业排除在新能源车供应链外和美国交通部动议要求新能源充电桩产能转移至美国的消息出现发酵。但是“美国通胀法案”在8月16日就已经被美国总统拜登签署生效,美国交通部的动议也并不具备法律效力。更多还是由于此前宁德时代利润率大幅下滑,通威股份杀入太阳能电池组件领域等事件导致A股对新能源热门赛道中企业盈利能力下降和行业竞争格局恶化的担忧持续存在。

  地产金融接力下跌亦有负面事件可循。9月16日房地产及相关行业领跌主要有两方面原因,一是上文所述8月地产数据依然欠佳,二是苏州、青岛取消限购被叫停引发对政策能否继续宽松的担忧。9月16日非银金融则是受《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》影响,《意见》中提出“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费”,对于券商来说是直接利空。

  市场仍在不断寻找成长风格中的热点,但持续性差。周五9月16日表现最好的国防军工、计算机、通信分别受到事件催化:国产大飞机C929确定总体技术方案并且全面采用中俄供应商;近日美国网络攻击西北工业大学,俄罗斯遭禁用部分软件;工信部回应“正在研究推进eSIM技术在平板电脑、便携式计算机以及智能手机设备上的应用,待条件成熟后扩大eSIM技术应用范围”。但也要注意到9月15日在核电新项目获批催化下涨势不错的核电板块在9月16日大幅下跌,领涨的中核科技接近跌停,可见事件催化的行情持续性差,A股市场在下跌中搏短期热点的倾向明显。

  风险提示

  奥密克戎变异毒株发展超预期;俄乌地缘冲突风险外溢;美联储加息的不确定性增强;中美关系超预期恶化等。

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责任编辑:冯体炜



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